界面新闻记者 | 陶知闲
农药行业即将迎来周期拐点之际，利民股份（.SZ）的实际控制人和高管们选择在历史股价巅峰时“撤退”。
利民股份控股股东、实际控制人李明正计划至多减持1310万股（占公司总股本比例的3%），其中以大宗交易方式减持2%，以集中竞价交易方式减持1%。
更值得关注的是，3位伴随公司成长超过20年的核心团队几乎同步亮出减持计划。其中孙敬权（董事、总工程师，兼任利民化学有限责任公司董事长，1999年加入利民）计划减持150万股，’陈新安（董事、副总裁、运营中心总监，1991年加入利民）计划减持20万股，沈书艳（1999年加入利民，董事、副总裁、财务总监）计划减持26万股。
在股价历史高位同步撤退，是内部人对未来预期的集体投票吗？
高点套现
利民股份是农药行业国内杀菌剂领域的龙头企业，2024年为全国农药行业销售第18名，拥有原药产能合计11.02万吨，制剂产能合计13.27万吨。
今年以来，在低迷的化工板块中，利民股份的股价如火箭般蹿升，一度达到24.87元/股的历史新高，目前维持在21元/股左右，年度涨幅高达172%。
伴随股价起飞的还有业绩。今年一季度，利民股份营收12.11亿元，同比增长22.28%；净利润1.08亿元，同比暴增超13倍。公司预计上半年归属净利润2.6亿元至2.8亿元，同比增长超7倍；扣非净利润2.47亿元至2.68亿元，同比增长7至8倍。
利民股份的财报数据初看颇具迷惑性，但如果把时间轴拉长，一幅截然不同的图景便浮现：公司2024年31%的净利润增幅，其实是建立在2023年十年最低点（6205万元）基础上。相较2020年的3.86亿元峰值，实际净利润已蒸发79%。
需要指出的是，农药行业是典型的强周期行业，兴衰与农产品价格、全球种植面积、库存周期等因素密切相关，通常呈现3-5年一轮的波动。长期观察农药行业的张明告诉界面新闻：“2021年全球农药市场因农产品价格上涨，叠加疫情导致供应链紧张，农药需求激增，企业大幅扩产。但2022年后，全球农药市场进入去库存阶段，价格持续下跌，行业进入下行周期。”
中国作为全球68%农药原药的产能霸主，新增产能于2022-2024年集中释放。在供需极速反转下，草甘膦、阿维菌素等主要产品价格暴跌至成本线以下，全行业陷入“生产即亏损”的囚徒困境。
为了走出困境，行业开始限产自救。张明透露“业内草甘膦、阿维菌素等龙头已率先停产，行业进入供需再平衡阶段。2025年先正达、科迪华等国际农化巨头库存已降至低位，补库需求回升，部分农药品种价格开始触底反弹，各产业内公司业绩由此提升。”
更为重要的是估值。目前46.8倍的动态市盈率（TTM）与2.9倍的市净率，已将利民股份的估值推至前所未有的巅峰，远超农药行业平均20倍PE的估值中枢。
困难重重的未来
业绩回升下，利民股份的现金流却在不断失血。2022-2024年，公司经营活动净现金流从6.43亿元骤降至3.74亿元，三年内接近腰斩。更致命的是，销售商品收到的现金从40.03亿元萎缩至29.62亿元，降幅高达26%。客户付款意愿与能力正在系统性恶化。
截至3月底，利民股份应收账款高达6.6亿元，创出历史新高。今年一季度，公司应收账款坏账损失便高达1385万元，是2024年全年的4倍。
当经营失血遇上扩张的无奈，利民股份走上了借贷路。截至2025年6月底，公司及子公司实际担保余额高达11.26亿元（包括公司对控股子公司提供的担保），占最近一期经审计净资产的42.61%，这意味着公司净资产几乎一半处于质押状态。
值得注意的是，2024年利民股份资产负债率已高达59.53%，创出历史第二高，流动比率和速动比率分别为0.92和0.63，偿债压力较大。注册会计师李磊对界面新闻表示，“流动比率低于1意味着公司短期偿债能力不足”。
利民股份控股股东也有资金压力。截至7月14日，李明及其一致行动人李新生、李媛媛（合计持股1.19亿股，占公司总股本比例的27.02%）累计质押4608万股股份，占其所持股份比例的38.66%，占公司总股本比例的10.45%。
高债务压力之下，利民股份的未来困难重重。张明告诉界面新闻，“当前生物农药仅占全球市场份额10%左右，存在药效慢、稳定性差、成本高的天然缺陷，同时研发周期普遍5-8年。全球头部农药商先正达、拜耳每年的研发费用在7%左右，并开始加大AI技术的应用，由此将研发周期缩短至3-5年。今年先正达更是推出了全新微生物菌剂，彰显出研发实力。”
作为对比，利民股份2024年研发费用为1.54亿元，占总营收比例的3.62%，远远落后行业巨头（先正达集团首席财务官覃衡德在ESG全球领导者大会上明确披露，2024年公司研发费用为20亿美元）。
伴随着现金流的不断缩减、债务压力逐步增大，利民股份的股价早已超额兑现未来预期。