A股三大股指今日集体高开。早盘强势震荡，沪指再创十年新高。午后两市延续强势势头，尾盘涨幅略有扩大。截止收盘，上证指数放量收涨3950.31点，上涨0.71%，深证成指涨2.02%，创业板指涨3.57%。成交方面，沪深两市成交额约2万亿，较昨日放量超3000亿元，但仍较之前水平缩量明显。
从盘面上看，半导体产业链王者归来，全线爆发，存储芯片、GPU概念领涨，CPO、商业航天概念涨势强劲；煤炭、燃气、地产、白酒板块逆势下跌。
本周，市场围绕3900点整数关口反复拉锯，终选择向上突破。周一受贸易争端趋缓等积极因素影响，沪指跳空高开后稍有下挫，在3850一线获得支撑后逐渐企稳。周二到周四，3900点整数关口存在一定分歧，多空多次反复。而十五五规划简报中，在科技方面浓墨重笔，表态积极，体现了决策层在中美博弈新的历史时期对自主可控、科技兴国的重视，点燃了场外资金的做多热情，今日收盘再创近十年新高。很多投资者不禁疑问，牛市二阶段要来了吗？
我们的观点是，当下断言新的趋势行情为时尚早，但经过近两个月的震荡盘整，确实已经逐渐接近方向选择档口。操作层面，“不预判，只跟随”的积极配置、静待突破思路或是较优选择。有效突破4000点前市场或维持“震荡向上、进二退一”的节奏，因赚钱效应的正反馈机制暂未形成，过程中仍会有所反复，单边拉升的概率并不高。而只有关键点位有效突破，才有可能会进入下一阶段的趋势性行情。
从进攻角度看，政策层面的“有托有举”、技术层面的跳空缺口等积极因素众多，且今日的突破较为有效，市场易涨难跌。
政策层面，“十五五”规划的政策框架，形成了较为清晰的结构性机遇。一方面，“托底”顺周期行业筑牢市场基本盘，房地产及家装建材等后周期板块在“保交楼、稳民生”政策下或迎来估值修复的窗口，而钢铁、煤炭、化工等领域则依托“反内卷政策”获得盈利稳定性，为大盘提供了较为坚实的支撑。另一方面，“举高”科技创新则打开了估值的想象空间，半导体设备、商业航天等赛道成资金焦点，政策推动的国产化替代与商业化落地，有望让具备技术壁垒的龙头企业迎来业绩与估值双升。 技术层面，周一和今日大盘均开盘跳空高开，留下了一段跳空缺口。虽然盘中获利资金多次抛出筹码导致指数回踩，但缺口并未完全回补，交易层面的筹码断层体现了场外资金积极的进场意愿和热情。从防守角度看，一些隐忧并不容忽视，基本面上企业盈利暂未实质性改善，“反内卷”政策落地效力暂不明朗，资金面上近期缩量明显，市场交投情绪有所降温，而潜在的趋势性行情需要资金和换手的配合与助力。
基本面上，进入十月，三季报披露逐渐提上日程，投资者仍然需要关注业绩兑现期风险偏好降低的风险。前期市场对部分板块的业绩预期存在提前透支，部分公司股价已反映较高的盈利增长预期，若三季报实际营收、净利润增速不及预期，或出现毛利率环比下滑、现金流恶化等问题，易引发资金获利了结，导致估值回调。 资金面上，近期市场成交量有所缩减也让做多资金心存疑虑。虽然可以理解为获利抛压和浮动筹码的逐渐减少，市场共识逐渐形成，但历史来看，量价配合的走势才更加坚实。投资者仍应密切观察后续量能变化，如果一直呈现缩量上涨态势，则需要警惕上涨动能衰竭后的回调风险。具体操作上，短期来看并不宜过分激进，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。
核心标的选择上，中证（）一键打包行业龙头，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。此外，上证综指ETF（）、300增强ETF（）的投资机会也值得投资者关注。 卫星标的选择上，推荐关注“反内卷+科技”两个板块政策确定性较高，且在个人和机构投资者中均具有一定的认可度，较容易形成共识和合力。养殖ETF（）、建材ETF（）、煤炭ETF（）、钢铁ETF（）等标的均有望受益于各自行业的反内卷政策，推荐投资者保持关注。而科技进步是新质生产力发展的必然要求，今日科技板块引领涨幅榜，体现了政策层面的呵护和支持。以史为鉴，“互联网+”板块引领了15年的牛市行情，而本轮牛市中，“人工智能+”和芯片产业链有望获得突破。今日，煤炭板块表现较弱，但仍然看好“最具进攻性的红利行业”的投资价值。煤炭ETF近10日有7日录得净流入，共计流入超5亿元，场外资金进场积极。
短期来看，近期动力煤现货价格上涨加速，社会面去库继续推进，叠加冬储在即影响，对煤炭行业近端业绩提供支撑。近期动力煤现货价格持续回升，环渤海5500K煤价较6月低点大幅反弹。社会库存加速去化，秦港库存较年中下降30%，电厂采购策略转向现货市场。叠加近期安监趋严，山西、陕西等地供应收缩，而冬储需求逐步启动形成供需共振。受多方面积极因素影响，煤炭行业近期业绩存在一定的边际修复空间。
中长期来看，一系列政策的发布有助于改善市场对宏观经济的预期，从供给和需求两侧对煤炭价格形成支撑。供给层面，反内卷政策的系列出台有望约束行业供给，缓解行业价格内卷现象，从而抬升行业利润。需求层面，近日，多地进一步加码房地产业相关政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展。在基建投资和工业复苏背景下，煤炭需求存在恢复空间，市场对煤炭行业的预期向好。同时，中美贸易关系的缓和叠加降息周期的刺激有望增强出口侧的需求和韧性，市场之前对关税的担忧或逐步消散，从而支撑煤炭价格及上市公司业绩。
预期层面，受多方面因素影响，进口煤量或延续高位回落态势。贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄，进口煤相比内贸煤经济性下降，2025年整体进口煤量或延续高位回落。叠加澳大利亚、南非等国出口受罢工、运输等问题扰动，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑，这对国内煤炭行业的发展有利。
（）当前股息率4.65%，位于上市以来约50%分位数，仍然具有较大的股息吸引力。煤炭作为相对稳定高股息的代表，受到中长线配置资金的青睐，从而支撑煤炭ETF的中长期走势。
在上周突破历史新高后，本周黄金期现价格出现回调。伦敦黄金现货价格最低探至4002点，距离4000点仅一步之遥。但综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。黄金基金ETF（）近一周净流入超42亿元。
实体经济方面，美国经济前景难言乐观，区域银行风险事件再起，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。10 月以来，美国两家区域性银行因遭遇商业抵押贷款欺诈，分别对数千万美元债务计提全额拨备并提起诉讼，单日股价暴跌超 10%，引发区域性银行板块集体下挫，创下 2023 年硅谷银行危机后第二差的交易日表现。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞涨”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。
地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，美委局势又逐渐升温，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，虽巴以在特朗普的调停下初步停火，但仍然十分脆弱。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复，特朗普甚至以购买俄罗斯原油为借口，威胁对印度、中国征收高额关税。此外，美委局势也出现动荡，美军开火的诸多谣言甚嚣尘上。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。
货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。随着特朗普尝试解除拜登任命的美联储理事丽莎·库克的职务，其试图掌控美联储的决心显然也已“昭然若揭”。虽然近期情形略有反复，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。
展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（）跟踪上海黄金交易所的价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金